2022-03-31国海证券股份有限公司王宁,张婉姝对瀚蓝环境进行研究并发布了研究报告《年报点评：固废板块保持强势，能源价格走高影响利润》，本报告对瀚蓝环境给出增持评级，当前股价为18.67元。
瀚蓝环境(600323)
事件:瀚蓝环境发布2021年年报：2021年，公司实现营业收入117.77亿元，同比增长57.41%；实现归母净利润11.63亿元，同比增长10.01%。
投资要点：
新增投运8300吨/日垃圾焚烧项目带动收入大幅增长。2021年，公司新增投运垃圾焚烧产能8,300吨/日，带动固废处理业务营收同比增长62.63%至65.68亿元。截止2021年末，公司已投产生活垃圾焚烧发电项目规模为25550吨/日，试运营项目规模为500吨/日，在建项目规模为3350吨/日，筹建项目规模为1450吨/日，未建项目规模为3300吨/日（2021年新增项目规模为2100吨/日）。
横纵向一体化布局加速落地，固废业务多点开花。2021年，公司新增投运危废处置规模250吨/日（焚烧82吨/日；物化86吨/日；污泥82吨/日），处置工业危废8.99万吨/日，同比增长120.88%；工业危废板块实现收入3.3亿元，同比增长232%。公司环卫业务实现营收7.31亿元，较2020年增加2.21亿元，同比增长43%；同时，餐厨/厨余处理业务、农业垃圾处理业务、填埋业务均实现高速增长；固废业务多点开花。
天然气销气量大幅增长，国际能源价格走高导致毛利率下滑。2021年，随着佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程完工，陶瓷企业全年新增用气量2.33亿方，带动公司全年天然气销量同比增长57.18%达9.87亿方。2021下半年，国际能源价格持续走高，公司天然气综合采购成本攀升；天然气限价政策导致购销价格出现倒挂，天然气业务下半年出现亏损，导致全年能源板块毛利率同比下降12.33pct至5.36%。
毛利率、三大费用率均有所下降。2021年，公司毛利率为22.96%，同比下降6.62pct；净利率为10.07%，同比下降4.07pct；主要由于占营收29.28%的能源业务受国际能源价格走高影响，板块毛利率同比下降12.33pct。2021年，公司三大费用率均有所下降；其中，管理费用率为4.94%，同比下降1.61pct，降幅最大。
盈利预测和投资评级我们认为，公司在手固废项目储备充足，短期能源价格走高压制公司利润，中长期或有所好转。预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为11.99/15.28/19.09亿元，对应PE为13/10/8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示新增项目规模不及预期；在建项目落地进度不及预期；天然气价格持续走高导致毛利率下滑风险；应收账款计提减值风险；疫情反复风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券杨阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.83%，其预测2021年度归属净利润为盈利13.02亿，根据现价换算的预测PE为11.67。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级8家；过去90天内机构目标均价为24.92。证券之星估值分析工具显示，瀚蓝环境（600323）好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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